티엘비 리서치 보고서
1. 회사 개요
티엘비(356860/KQ)는 전자 기판(PCB) 제조업체로, 특히 메모리 모듈용 기판과 SSD 모듈 기판에 강점을 가지고 있습니다. 주요 고객사는 글로벌 메모리 제조업체들로, eSSD 등의 신제품 개발에 따른 매출 비중이 급격히 증가하고 있습니다.
티엘비는 메모리 기판과 SSD 모듈 기판을 주요 제품으로 하며, 이들 제품의 생산과 판매를 통해 꾸준한 매출 성장을 이루고 있습니다. 회사는 베트남 등 해외 생산기지 확대를 통해 비용 절감과 생산 효율성을 높이고 있습니다.
2. 사업 부문 및 제품
메모리 모듈 기판:
- DRAM 모듈 기판: DRAM 모듈 기판은 서버용, PC용, DDR5 등의 제품으로 구성됩니다. DRAM 모듈 기판은 티엘비 매출의 큰 부분을 차지하고 있으며, 특히 DDR5 제품의 수요 증가가 기대됩니다.
- 서버용 DRAM 모듈 기판: 서버용 DRAM 모듈 기판은 고용량, 고성능 제품으로, 데이터센터와 같은 대형 서버에 사용됩니다.
- PC용 DRAM 모듈 기판: PC용 DRAM 모듈 기판은 일반 소비자용 PC에 사용되며, 상대적으로 낮은 용량과 가격대를 가집니다.
SSD 모듈 기판:
- SSD 모듈 기판: SSD 모듈 기판은 대용량 데이터 저장을 위한 기판으로, AI 가속기 장비와 데이터센터 발 대용량 SSD 수요가 증가하면서 매출 비중이 높아지고 있습니다.
- eSSD: eSSD는 기존 서버 장비용 SSD보다 4~16배 큰 용량의 제품군으로, 티엘비는 eSSD 매출 비중을 지속적으로 확대하고 있습니다.
3. 시장 및 경쟁 환경
티엘비는 전자 기판 시장에서 경쟁력 있는 위치를 차지하고 있으며, 주요 경쟁사로는 삼성전기, LG이노텍, 심텍 등이 있습니다. 전자 기판 시장은 AI 가속기 장비와 데이터센터의 성장과 함께 지속적인 성장이 예상되며, 티엘비는 이러한 시장 변화에 대응하기 위해 기술 혁신과 제품 다각화에 집중하고 있습니다.
메모리 기판과 SSD 모듈 기판의 수요는 메모리 산업의 사이클과 밀접하게 연관되어 있으며, 메모리 업황의 회복과 함께 티엘비의 실적 개선이 기대됩니다. 특히, eSSD와 같은 고성능 제품의 수요 증가가 티엘비의 성장 동력으로 작용할 것입니다.
4. 재무 분석
티엘비의 최근 5년간의 재무 성과는 다음과 같습니다:
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억원) | 178 | 222 | 171 | 187 | 224 | 250 |
| 영업이익 (십억원) | 13 | 38 | 3 | 6 | 36 | 47 |
| 순이익 (십억원) | 12 | 31 | 3 | 5 | 30 | 38 |
| EPS (원) | 1,262 | 3,108 | 256 | 537 | 3,054 | 3,834 |
| PER (배) | 16.1 | 6.0 | 119.5 | 46.2 | 8.1 | 6.5 |
| PBR (배) | 2.4 | 1.6 | 2.7 | 2.1 | 1.7 | 1.4 |
| EV/EBITDA (배) | 11.8 | 4.0 | 34.6 | 20.6 | 5.9 | 4.3 |
| ROE (%) | 16.1 | 31.3 | 2.3 | 4.7 | 23.5 | 23.6 |
5. 투자 의견 및 목표주가
티엘비에 대한 투자의견은 '매수(BUY)'로 제시되었으며, 목표주가는 4,500원입니다. 이는 티엘비의 실적 개선과 메모리 및 SSD 기판 시장에서의 성장 가능성을 반영한 것입니다. 현재 주가는 24,950원으로, 목표주가 대비 상승 여력은 51.2%입니다.
투자 포인트:
- eSSD 매출 비중 증가: eSSD는 기존 서버 장비용 SSD보다 4~16배 큰 용량의 제품군으로, eSSD 매출 비중은 4Q23의 1%에서 2Q24에는 5%로 상승할 것으로 전망됩니다.
- 메모리 업황 개선: 메모리 업황은 지난해 초 극단적인 재고조정과 단가 인하로 저점을 확인했으며, 2024년부터는 우상향 방향성이 명확해질 것입니다.
- 주문 증가 동향: 주요 메모리 기판 기업들은 3월부터 신규 주문 증가세가 감지되었으며, 2분기 말 또는 3분기 초에 매출 기여가 시작될 것으로 예상됩니다.
- AI 가속기 장비와 데이터센터 발 대용량 SSD 수요 증가: AI 가속기 장비와 데이터센터의 대용량 SSD 수요가 늘어나면서 티엘비의 매출 비중이 높아질 것입니다.
6. 위험 요소
매출 변동성: 티엘비는 주요 고객사의 투자 계획과 글로벌 경제 상황에 따라 매출 변동성이 존재합니다. 특히, 전자 기판 시장의 성장 속도에 따라 실적이 크게 영향을 받을 수 있습니다. 이를 관리하기 위해 티엘비는 주요 고객사와의 긴밀한 협력을 유지하며, 시장 변화에 민감하게 대응하고 있습니다.
기술 변화: 전자 기판 기술은 빠르게 변화하고 있으며, 티엘비가 이러한 변화에 적절히 대응하지 못할 경우 경쟁력 저하의 위험이 있습니다. 최신 기술 도입과 지속적인 연구개발을 통해 기술 경쟁력을 유지하는 것이 중요합니다. 티엘비는 기술 변화에 대응하기 위해 연구개발 인력을 확충하고, 글로벌 연구기관과의 협력을 강화하고 있습니다.
글로벌 경제 불확실성: 글로벌 경제의 불확실성은 티엘비의 매출과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히, 주요 수출 시장의 경기 침체나 무역 장벽 등이 주요 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 또한, 환율 변동과 같은 외부 요인도 티엘비의 실적에 영향을 줄 수 있습니다. 티엘비는 글로벌 경제 환경의 변화에 민감하게 대응하며, 리스크 관리 전략을 마련하는 것이 필요합니다.
7. 결론
티엘비는 전자 기판 분야에서 경쟁력 있는 기업으로, eSSD와 메모리 기판의 수요 증가에 따라 높은 성장이 기대됩니다. 2024년 매출액은 187십억원, 영업이익은 6십억원으로 예상되며, 2025년부터는 수익성 개선이 기대됩니다. 목표주가는 47,500원으로, 현재 주가 대비 상승 여력이 충분하다고 판단됩니다. 다만, 매출 변동성, 기술 변화, 글로벌 경제 불확실성 등의 리스크를 관리하면서 성장 전략을 추진해야 할 것입니다. 티엘비는 이러한 리스크를 관리하며, 지속 가능한 성장을 추구할 것입니다. 티엘비는 고품질 제품과 지속적인 기술 혁신을 통해 글로벌 시장에서의 경쟁력을 강화하고 있습니다.