덕산하이메탈 리서치 보고서
1. 회사 개요
덕산하이메탈(077360/KQ)은 PCB 기판에 사용되는 솔더볼 전문 기업입니다. 인수한 자회사를 통해 방산, 수소 영역으로 사업을 확장 중입니다. 2023년 FC-BGA 공급 과잉으로 전방 수요가 부진했으며, 미얀마 자회사에서 대규모 손실(2년간 230억원)과 관련 대손상각(4Q23 117억원)이 발생하여 주가가 부진했습니다. 그러나 기판 미세화와 첨단 패키징 추세는 소재의 P, Q 증가로 이어지는 경향이 뚜렷하고, 방산 자회사는 탄탄한 레퍼런스를 기반으로 수주 잔고를 쌓아오며 높은 성장이 예상됩니다. 미얀마 사업부 축소로 인한 연결 영업 이익 개선과 에테르씨티 인수로 인한 매출 단계 레벨업까지 올해 긍정적 변화를 기대해볼 수 있습니다.
덕산하이메탈의 주요 사업 부문은 다음과 같습니다:
- 솔더볼
- 방산
- 수소
2. 사업 부문 및 제품
솔더볼:
- 기판 미세화와 칩렛으로 인한 MSB(마이크로 솔더볼) 및 고가형 SB 수요 증가
- TSMC와 글로벌 기판 업체들의 하반기 가이던스 긍정적
- 현재 시장 내 MS 1위(24%) 사업자로서 기술 변화의 수혜 예상
방산:
- 자회사 DS 넵코어스의 항법장치 기술력 매출 본격화
- 2023년 수주잔고 2022년 대비 34% 성장, 1Q 분기 376억원의 무기 장치 납품
- 유도 무기, 드론-안티드론 시스템 등에 대한 수요 증가
- 위성, 무인항공기 등 다양한 산업의 기반 기술로 활용
수소:
- 에테르씨티 인수, 특수가스 수송 분야 국내 점유율 95%, 중국 점유율 70%
- 2023년 에스첨단소재 합병으로 기존 Type 1 시장에서 Type 3, 4 시장으로 확장 기대
3. 시장 및 경쟁 환경
덕산하이메탈은 PCB 기판 솔더볼 시장에서 경쟁력을 보유하고 있으며, 주요 경쟁사로는 글로벌 기판 업체들이 있습니다. 솔더볼 시장은 기판 미세화와 첨단 패키징 기술의 발전으로 지속적인 성장이 예상됩니다. 또한, 방산 및 수소 사업 부문에서도 높은 성장 잠재력을 가지고 있습니다.
4. 재무 분석
덕산하이메탈의 최근 5개년 재무 성과는 다음과 같습니다:
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (백만원) | 92,724 | 171,514 | 145,317 | 233,808 | 260,728 |
| 영업이익 (백만원) | 6,000 | -3,700 | -11,000 | 28,667 | 35,150 |
| 순이익 (백만원) | 31,700 | 6,100 | 3,300 | 22,000 | 24,900 |
| EPS (원) | 701 | 117 | -213 | 824 | 931 |
| ROE (%) | 13.3 | 2.2 | 1.9 | 12.1 | 12.2 |
| 부채비율 (%) | 18.8 | 19.5 | 76.1 | 88.7 | 88.6 |
5. 투자 의견 및 목표주가
덕산하이메탈에 대한 투자의견은 'HOLD'로, 현재 목표주가는 1만2000원 입니다. 그러나 2024년 매출액 2,338억원(+YoY 61%), 영업이익 286억원(흑자전환)을 전망하며, 주요 성장 동력은 자회사 에테르씨티의 편입 및 DS 넵코어스의 성장입니다. 보유 중인 덕산네오룩스의 지분 36.7%의 가치는 발간 전일 종가 기준 4천억원을 상회합니다.
투자 포인트:
- 솔더볼, 바닥을 지나는 업황과 칩렛 포텐셜: 제품 믹스 개선이 꾸준히 이루어지고 있으며, 칩 미세화 및 칩렛으로 인한 MSB(마이크로 솔더볼), 고가형 SB 수요 증가가 예상됩니다.
- 넵코어스 성장의 해: 항법장치 기술력으로 매출을 본격화하며, 2023년 수주잔고가 2022년 대비 34% 성장하였습니다. 1Q 분기 376억원의 무기 장치를 납품한 상황입니다.
- 에테르씨티 편입으로 매출 증대 효과: 특수가스 수송 분야에서 국내 점유율이 95%, 중국 점유율이 70% 수준의 독점적 지위를 가진 에테르씨티의 인수로 매출이 크게 증가할 것입니다.
6. 위험 요소
매출 변동성: 주요 고객사의 투자 계획과 글로벌 경제 상황에 따라 매출 변동성이 존재합니다. 이를 관리하기 위해 덕산하이메탈은 주요 고객사와의 긴밀한 협력을 유지하며, 시장 변화에 민감하게 대응하고 있습니다.
기술 변화: 솔더볼 및 방산 기술은 빠르게 변화하고 있으며, 덕산하이메탈이 이러한 변화에 적절히 대응하지 못할 경우 경쟁력 저하의 위험이 있습니다. 최신 기술 도입과 지속적인 연구개발을 통해 기술 경쟁력을 유지하는 것이 중요합니다.
글로벌 경제 불확실성: 글로벌 경제의 불확실성은 덕산하이메탈의 매출과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히, 주요 수출 시장의 경기 침체나 무역 장벽 등이 주요 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 또한, 환율 변동과 같은 외부 요인도 덕산하이메탈의 실적에 영향을 줄 수 있습니다. 덕산하이메탈은 글로벌 경제 환경의 변화에 민감하게 대응하며, 리스크 관리 전략을 마련하는 것이 필요합니다.
7. 결론
덕산하이메탈은 PCB 기판에 사용되는 솔더볼 전문 기업으로, 방산 및 수소 사업 부문에서도 높은 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 2024년 매출액은 2,338억원(+YoY 61%), 영업이익은 286억원(흑자전환)을 전망하며, 지속적인 사업부 재편과 운영 효율성 증대를 통해 경쟁력을 강화하고 있습니다. 주요 성장 동력은 자회사 에테르씨티의 편입 및 DS 넵코어스의 성장입니다. 다만, 매출 변동성, 기술 변화, 글로벌 경제 불확실성 등의 리스크를 관리하면서 성장 전략을 추진해야 할 것입니다. 덕산하이메탈은 이러한 리스크를 관리하며, 지속 가능한 성장을 추구할 것입니다.