서울반도체 목표주가 16,000원 리서치 보고서

기업 개요

서울반도체 (046890)

설립일: 1999년 8월 20일

코스닥 상장: 2017년 9월 1일

주요 제품: 질화갈륨(GaN) 기반의 트랜지스터와 전력증폭기

주요 고객사: 삼성전자, 노키아, ERICSSON, 화웨이, RAYTHEON, LOCKHEED MARTIN 등

서울반도체는 1999년에 설립되어 2017년에 코스닥에 상장된 회사로, 무선 통신장비 시장에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 이 회사는 질화갈륨(GaN)을 이용한 전력증폭기와 트랜지스터를 개발하여 무선 통신장비의 국산화를 이뤘습니다. 주요 고객사로는 삼성전자, 노키아, ERICSSON, 화웨이, RAYTHEON, LOCKHEED MARTIN 등이 있습니다.

제품 및 기술

서울반도체는 고주파, 고전력 애플리케이션에서 실리콘 기반 LDMOS를 대체하는 GaN 전력증폭기를 상용화했습니다. GaN 제품은 고주파 대역에서 높은 효율을 보이며, 제품 크기는 최대 절반으로 줄일 수 있고 전력 사용량은 20% 절감할 수 있는 강점을 가지고 있습니다. 이러한 특성 덕분에 세계 기지국 시장에 확대 적용되고 있습니다.

2023년 실적

매출액: 1,032억 원 (전년 대비 -6.9% 감소)

영업이익: -49억 원 (전년 대비 적자 지속)

지배주주순이익: -22억 원

EPS: -384원

PER: NA

PBR: 0.9배

서울반도체는 2023년에 매출액 1,032억 원을 기록하며 전년 대비 -6.9% 감소했습니다. 영업이익은 -49억 원으로 적자가 지속되었으며, 지배주주순이익은 -22억 원을 기록했습니다. 주당순이익(EPS)은 -384원, 주가수익비율(PER)은 산정되지 않았습니다.

2024년 전망

매출액 예상: 1,086억 원 (전년 대비 5.2% 증가)

영업이익 예상: 7억 원 (전년 대비 흑자 전환)

2024년에는 매출액이 1,086억 원, 영업이익이 7억 원으로 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 통신장비용 칩 업황이 더 이상 나빠지지 않을 것이라는 전망과, 연구개발 활동을 통한 새로운 제품 개발 및 상용화 덕분입니다.

주요 주주 및 지분율

이정훈 대표이사: 28.53%

서울반도체의 주요 주주로는 이정훈 대표이사가 있으며, 28.53%의 지분을 보유하고 있습니다.

연구개발 활동

서울반도체는 GaN 트랜지스터 및 전력증폭기를 활용한 RF/Microwave Generator의 개발에 집중하고 있으며, 이를 통해 통신장비와 반도체 장비 분야로의 사업 확장을 추진하고 있습니다. 최근 3년 동안 매년 170~200억 원 수준의 연구개발비를 집행하였으며, 매출액 대비 연구개발비용 비율은 2023년에 15.42%를 기록했습니다.

시장 전망 및 투자 포인트

화합물 반도체 시장: 2023년 기준 18억 달러 규모, 연평균 성장률 13.2%, 2032년에는 55억 달러로 성장할 전망.

5G 통신장비: 인플레이션과 고금리 기조로 부진했지만, 향후 회복될 전망.

서울반도체는 5G 통신장비 시장에서의 회복과 연구개발 활동을 통한 기술적 우위를 바탕으로 매출 성장이 기대됩니다. 화합물 반도체 시장은 향후 2032년까지 연평균 13.2% 성장할 것으로 예상되며, 이는 서울반도체의 매출 증가에도 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

P/E 밸류에이션

2024년 예상 P/E: 80.3배로 코스닥 지수 및 글로벌 동종업체 대비 높은 편.

P/B 및 P/S 밸류에이션: 최근 5년간 저평가된 수준.

서울반도체의 주가는 현재 저평가된 상태이며, P/B 및 P/S 밸류에이션은 최근 5년 기준으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 주가가 추가로 하락할 가능성이 낮음을 시사합니다.

주요 고객사

통신장비 업체

• 삼성전자

  2008년 삼성전자의 벤더로 등록되었습니다. 삼성전자는 서울반도체의 주요 제품인 GaN 전력증폭기와 트랜지스터를 사용하여 통신장비를 제작합니다.

• 노키아

  2014년 노키아의 벤더로 등록되었습니다. 노키아는 세계 3위의 통신장비업체로, 서울반도체의 제품을 사용하여 고성능 통신 장비를 제조합니다.

• ERICSSON

  2014년 ERICSSON의 벤더로 등록되었습니다. ERICSSON은 세계 2위의 통신장비업체로, 서울반도체의 GaN 제품을 사용하여 고효율 통신 솔루션을 제공합니다.

• 화웨이

  2014년 화웨이의 벤더로 등록되었습니다. 화웨이는 세계 1위의 통신장비업체로, 서울반도체의 제품을 통해 5G 통신망을 구축합니다.

• ZTE

  ZTE는 주요 통신장비 업체 중 하나로, 서울반도체의 GaN 전력증폭기와 트랜지스터를 사용합니다.

방산업체

• RAYTHEON

  2016년 RAYTHEON의 벤더로 등록되었습니다. RAYTHEON은 세계 4위의 방산업체로, 서울반도체의 제품을 군사 통신 및 레이더 시스템에 적용합니다.

• BAE SYSTEMS

  2017년 BAE SYSTEMS U.K의 벤더로 등록되었습니다. BAE SYSTEMS는 세계 3위의 방산업체로, 서울반도체의 고성능 전력증폭기를 군사용 장비에 사용합니다.

• NORTHROP GRUMMAN

  코스닥 상장 후 NORTHROP GRUMMAN의 벤더로 등록되었습니다. NORTHROP GRUMMAN은 세계 5위의 방산업체로, 서울반도체의 제품을 첨단 방산 시스템에 통합합니다.

• Varian Medical Systems

  세계 1위의 방사선 치료기기 제조업체로, 서울반도체의 제품을 사용하여 의료용 장비를 제작합니다.

목표주가

목표주가 (2024년 6월 16일)	16,000원
52주 최고가	13,400원
52주 최저가	9,380원
2024년 예상 P/E	80.3배

경쟁사 비교

기업명	종가 (Local/Shares)	시가총액 (십억 원)	매출액(십억 원)	영업이익/손실(십억 원)	P/E(배)	P/B(배)
코스피	2,727	2,152,224	N/A	N/A	N/A	11.2
코스닥	854	411,620	N/A	N/A	N/A	24.0
서울반도체	9,780	570	1,086	7	80.3	0.8
Wolfspeed	24	4,088	1,219	-432	-9.4	3.4
STMicroelectronics ADR	41	49,971	22,577	2,994	18.8	2.7
NXP Semiconductors	264	92,458	17,340	6,175	19.0	7.0
Texas Instruments	188	234,296	21,574	7,401	36.4	9.8

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
매출액	1,109	1,032	1,086	1,100	1,148
매출원가	918	851	868	857	892
매출총이익	192	182	218	243	256
판매비와관리비	225	231	211	218	222
영업이익	-33	-49	7	25	34
영업이익률	-3.0%	-4.8%	0.7%	2.2%	2.9%
EBITDA	52	42	89	77	85
영업외손익	3	-21	-4	-3	-3
법인세비용차감전순손익	-31	-70	3	22	31
법인세비용	-24	-4	-3	-4	-6
당기순이익	-54	-74	0	17	25
당기순이익률	-4.9%	-7.2%	0.0%	1.6%	2.1%

재무상태표 (단위: 십억원)

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
유동자산	550	529	574	586	615
현금및현금성자산	79	103	126	132	141
매출채권 및 기타채권	323	295	311	315	328
재고자산	139	121	127	129	134
기타유동자산	10	10	11	11	11
비유동자산	739	690	656	653	653
유형자산	657	618	589	590	593
관계기업투자금	2	2	2	2	1
기타비유동자산	81	70	65	61	59
자산총계	1,290	1,219	1,230	1,239	1,268
유동부채	305	405	420	427	442
매입채무 및 기타채무	238	287	300	303	313
차입금	49	32	33	34	35
유동성채무	2	66	68	70	73
기타유동부채	16	19	19	20	21
비유동부채	209	126	121	116	116
차입금	197	113	108	102	102
기타비유동부채	12	13	13	14	14
부채총계	514	531	541	543	558
지배지분	705	677	677	685	699
자본금	29	29	29	29	29
자본잉여금	320	323	323	323	323
이익잉여금	391	360	359	366	379
기타자본변동	-35	-34	-34	-33	-32
비지배지분	71	11	11	11	12
자본총계	776	688	688	696	710

현금흐름표 (단위: 십억원)

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
영업활동 현금흐름	156	121	93	89	90
당기순이익	-54	-74	0	17	25
비현금항목의 가감	149	150	124	96	97
감가상각비	85	91	81	53	52
외환손익	10	8	-5	-5	-5
지분법평가손익	0	0	0	0	0
기타	53	51	48	49	50
자산부채의 증감	92	67	-16	-9	-15
기타현금흐름	-30	-22	-14	-15	-17
투자활동 현금흐름	-50	-42	-52	-54	-56
투자자산	6	10	0	0	0
유형자산	-45	-46	-47	-49	-51
기타	-11	-6	-5	-5	-5
재무활동 현금흐름	-113	-55	-13	-12	-7
단기차입금	0	0	1	1	1
사채	0	0	0	0	0
장기차입금	-83	-40	-6	-5	0
유상증자	0	0	0	0	0
현금배당	-27	-12	-8	-8	-8
기타	-3	-2	0	0	0
현금의 증감	-7	24	23	6	9
기초 현금	86	79	103	126	132
기말 현금	79	103	126	132	141

재무비율

성장성

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
매출액 증가율	-14.7%	-6.9%	5.2%	1.2%	4.4%
영업이익 증가율	적전	적지	흑전	237.0%	36.1%
순이익 증가율	적자전환	적자지속	적자지속	흑자전환	41.4%

수익성

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
ROIC	-5.9%	-6.0%	0.0%	2.5%	3.4%
ROA	-2.4%	-3.9%	0.6%	2.0%	2.7%
ROE	-0.2%	-3.2%	1.0%	2.2%	3.0%

안정성

	2022A	2023A	2024F	2025F	2026F
부채비율	66.3%	77.2%	78.7%	78.0%	78.5%
순차입금비율	21.9%	16.3%	12.6%	11.2%	10.1%
이자보상배율	-3.8배	-4.1배	0.6배	2.1배	2.8배

차트 및 그래프

매출 및 영업이익률 전망

매출 및 증감률 전망

영업이익 및 증감률 전망

매출총이익률 추이

판관비 추이