엘앤에프 리서치 보고서
1. 회사 개요
엘앤에프(066970)는 이차전지 소재인 양극재를 주력으로 생산하는 기업으로, 전 세계 전기차 배터리 시장에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 엘앤에프는 Tesla, SK온, 유럽 배터리 셀 고객사 등과 장기 공급계약을 체결하여 고객사 다변화를 추진하고 있으며, 이를 통해 중장기 실적 성장의 가시성을 높여가고 있습니다. 또한, LS그룹과의 합작법인을 통해 전구체 내재화를 준비 중이며, Mitsubishi chemical과 음극재 시장 진출을 위한 합작사 설립도 검토 중입니다. 엘앤에프는 이러한 전략을 통해 전기차 배터리 시장에서의 입지를 더욱 강화하고 있습니다.
2. 사업 부문 및 제품
주요 제품 및 서비스:
- 양극재: 엘앤에프는 NCM(Nickel Cobalt Manganese), NCMA(Nickel Cobalt Manganese Aluminium) 등의 양극재를 생산하고 있으며, 전기차 배터리 시장에서 높은 수요를 보이고 있습니다. 특히, Tesla와의 협력을 통해 NCMA90 제품을 공급하고 있습니다. 양극재는 배터리의 성능과 안전성을 좌우하는 핵심 소재로, 엘앤에프는 지속적인 연구개발을 통해 고성능 제품을 시장에 공급하고 있습니다.
- 전구체: LS그룹과의 합작법인을 통해 2025년부터 전구체 내재화를 추진하고 있습니다. 전구체는 양극재의 원료로 사용되며, 내재화를 통해 원가 절감과 공급 안정성을 확보할 수 있습니다. 이를 통해 엘앤에프는 양극재 생산 공정에서의 경쟁력을 강화하고, 더 높은 수익성을 기대할 수 있습니다.
- 음극재: Mitsubishi chemical과의 협력을 통해 음극재 시장 진출을 검토 중입니다. 음극재는 배터리의 수명과 충전 속도에 영향을 미치는 중요한 소재로, 엘앤에프는 이를 통해 이차전지 소재 전반에 걸친 포트폴리오를 구축할 계획입니다. 이는 엘앤에프의 제품 다양성을 높이고, 시장에서의 경쟁력을 강화하는 데 기여할 것입니다.
3. 시장 및 경쟁 환경
전 세계 전기차 배터리 시장은 급성장하고 있으며, 이에 따라 이차전지 소재의 수요도 증가하고 있습니다. 엘앤에프는 주요 고객사로 Tesla, SK온, 유럽의 배터리 셀 업체들을 확보하고 있으며, 지속적인 기술 개발과 고객사 다변화를 통해 시장에서의 경쟁력을 강화하고 있습니다. 주요 경쟁사로는 에코프로비엠, LG화학 등이 있으며, 이들 역시 양극재 시장에서 강력한 입지를 보유하고 있습니다. 엘앤에프는 이러한 경쟁사들과 차별화된 기술력과 안정적인 공급망을 바탕으로 시장에서의 지위를 확고히 하고 있습니다.
4. 재무 분석
| 항목 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억원) | 4,644 | 3,272 | 5,883 | 9,021 |
| 영업이익 (십억원) | -222 | -253 | 252 | 518 |
| 순이익 (십억원) | -194 | -177 | 128 | 342 |
| EPS (원) | -5,372 | -4,865 | 3,524 | 9,412 |
| BPS (원) | 30,268 | 25,256 | 28,669 | 37,971 |
| PER (배) | - | - | 45.1 | 16.9 |
| PBR (배) | 6.3 | 5.5 | 4.2 | 3.0 |
| ROE (%) | -16.4 | -17.5 | 13.1 | 28.2 |
5. 투자 의견 및 목표주가
엘앤에프에 대한 투자의견은 '매수(BUY)'로 제시되었으며, 목표주가는 260,000원입니다. 이는 엘앤에프의 실적 개선과 글로벌 수출 증가에 따른 것입니다.
투자 포인트:
- 고객사 다변화: 기존 Tesla향 매출 비중이 높았으나, 최근 SK온 및 유럽 배터리 셀 고객사와의 장기 공급계약 체결로 고객사를 다변화하고 있습니다. 이를 통해 중장기적인 실적 성장의 가시성이 높아지고 있습니다. 엘앤에프는 현재 3~4곳의 완성차 OEM, 배터리 셀 업체들과 양극재 공급에 대해 추가 논의 중이며, 고객사 다변화를 통해 안정적인 매출 성장을 기대하고 있습니다.
- 전구체 내재화: LS그룹과의 합작법인을 통해 2025년 전구체 내재화를 추진 중입니다. 이는 원가 절감과 함께 엘앤에프의 경쟁력을 강화할 것입니다. 전구체 내재화는 엘앤에프가 글로벌 경쟁사들과 차별화된 경쟁력을 확보하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.
- 음극재 시장 진출: Mitsubishi chemical과의 협력을 통해 음극재 시장 진출을 검토 중입니다. 이를 통해 엘앤에프는 이차전지 소재 전반에 걸친 포트폴리오를 구축할 계획입니다. 음극재 시장 진출은 엘앤에프의 제품 다양성을 높이고, 시장에서의 경쟁력을 강화하는 데 기여할 것입니다.
- 유럽향 미드-니켈 양극재 물량 확대: 2Q24에도 주력 고객사들의 재고 축적 수요에 힘입어 엘앤에프의 양극재 출하량이 전분기 대비 25~30% 증가할 전망입니다. 대부분 국내 경쟁사들이 2Q24에도 판매량이 부진할 것으로 예상되는 것과는 달리 Tesla향 원통형 배터리의 견조한 수요와 유럽향 미드-니켈 양극재 물량 확대로 NCMA90과 NCM523 제품 모두 긍정적인 분위기입니다.
6. 위험 요소
매출 변동성: 주요 고객사의 투자 계획과 글로벌 경제 상황에 따라 매출 변동성이 존재합니다. 특히, 주요 수출 시장의 경기 침체나 무역 장벽 등이 주요 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 엘앤에프는 이러한 리스크를 관리하기 위해 주요 고객사들과의 긴밀한 협력을 유지하며, 시장 변화에 민감하게 대응하고 있습니다.
기술 변화: 이차전지 소재 기술은 빠르게 변화하고 있으며, 엘앤에프가 이러한 변화에 적절히 대응하지 못할 경우 경쟁력 저하의 위험이 있습니다. 최신 기술 도입과 지속적인 연구개발을 통해 기술 경쟁력을 유지하는 것이 중요합니다. 엘앤에프는 기술 변화에 대응하기 위해 연구개발 인력을 확충하고, 글로벌 연구기관과의 협력을 강화하고 있습니다.
글로벌 경제 불확실성: 글로벌 경제의 불확실성은 엘앤에프의 매출과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히, 주요 수출 시장의 경기 침체나 무역 장벽 등이 주요 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 또한, 환율 변동과 같은 외부 요인도 엘앤에프의 실적에 영향을 줄 수 있습니다. 엘앤에프는 글로벌 경제 환경의 변화에 민감하게 대응하며, 리스크 관리 전략을 마련하는 것이 필요합니다.
7. 결론
엘앤에프는 전 세계 전기차 배터리 시장에서 중요한 역할을 하고 있으며, 지속적인 기술 개발과 고객사 다변화를 통해 경쟁력을 강화하고 있습니다. 2024년 매출액은 3,272억원, 영업이익은 -253억원으로 예상되며, 2025년부터는 흑자전환이 기대됩니다. 목표주가는 260,000원으로 설정되었으며, 이는 현재 주가 대비 54.6%의 상승 여력이 있습니다. 다만, 매출 변동성, 기술 변화, 글로벌 경제 불확실성 등의 리스크를 관리하면서 성장 전략을 추진해야 할 것입니다. 엘앤에프는 이러한 리스크를 관리하며, 지속 가능한 성장을 추구할 것입니다.